Paperjam a souvent évoqué la sous-performance des fonds d’investissement traditionnels par rapport à leurs indices de référence respectifs. «Tout dépend de la qualité de la recherche fondamentale sous-jacente. Lorsque vous observez les entreprises et que vous vous engagez avec elles, vous devriez trouver quelque chose que le marché ne sait pas.» En tant que gestionnaire actif, il pense que le marché «n’est pas encore totalement efficace».

Performance: attention à l'indice de référence

M. Kuhn a également apporté un éclairage différent sur la question de la sous-performance. «Ces statistiques prennent en compte la performance du fonds après déduction des coûts par rapport à l’indice de référence figurant dans le prospectus... c’est la bonne chose à faire si l’on considère des investissements proches de l’indice ou si l’on essaie de surperformer l’indice uniquement.»

Toutefois, il pense que cette approche ne permet pas d’avoir une vue d’ensemble de la situation. Selon lui, un fonds de dividendes utilisera probablement le MSCI World comme indice de référence. «Mais en tant qu’investisseur, est-ce que je me soucie vraiment de la surperformance pure par rapport au MSCI World? Probablement pas, parce que vous êtes sans doute d’accord avec une sous-performance d’un fonds de dividendes en cours de route. Vous souhaitez que ce fonds ait un caractère défensif, et donc qu’il soit plus performant à la baisse.»

Paperjam ne sait pas si les fournisseurs de performances tels que Morningstar tiennent compte des indices de référence douteux par rapport aux stratégies d’investissement lorsqu’ils calculent leurs statistiques. D’un autre côté, on peut affirmer qu’il incombe aux gestionnaires d’actifs de sélectionner les meilleurs indices de référence, comme un indice de dividendes dans l’exemple décrit par Kuhn.

En attendant, M. Kuhn se réjouit de la surperformance actuelle des ETF actifs de JPMAM et de Fidelity aux États-Unis. «C’est assez intéressant, car tout le monde me dit que les États-Unis sont le marché le plus efficace et qu’il est impossible de le surpasser. C’est pourquoi tout le monde est devenu passif.»

En outre, il est plus facile de convaincre les investisseurs que le rendement potentiel après coût est plus élevé avec des frais de 20 à 35 points de base pour ses ETF actifs contre environ 2% pour les fonds d’investissement traditionnels.

Gestion des liquidités

«Il n’y a aucun intérêt à transformer un fonds réellement actif en ETF sur une bourse où les transactions se font avec un écart de 10%, cela va à l’encontre même du principe de l’ETF», a déclaré M. Kuhn. Il a expliqué que Fidelity dispose de teneurs de marché assurant la liquidité sur les bourses.

M. Kuhn a souligné que les investisseurs ne devaient pas s’attendre à ce que ses produits aient une liquidité comparable à celle des 50 milliards de dollars de l’IShares sur le S&P 500. Toutefois, les investisseurs particuliers doivent s’attendre à une liquidité ou à un écart entre l’offre et la demande d’environ 20 points de base, mais il a également suggéré d’investir avec des ordres limités.

La stratégie d’entreprise de Fidelity

«Il est évident qu’il faut croître beaucoup plus rapidement sur une activité à marge plus faible que ce que l’on perd sur une activité à marge plus élevée.» Il pense qu’il sera difficile de faire passer «l’argent en mouvement» de la gestion active traditionnelle aux ETF. «Si vous pouvez obtenir des rendements supérieurs à un prix très bas, c’est presque une évidence.» Il pense toutefois qu’il s’agit d’une tendance à court terme. Si cela devait être temporaire, M. Kuhn pense que nous assisterons au retour de la sélection active des actions. «Si l’on supprime les ‘Magnificent 7’, on obtient une ligne plate.» Il ajoute que la plupart des gestionnaires de fonds qu’il connaît sont «orientés vers les fondamentaux», ce qui fait qu’il est «contraire à l’esprit d’acheter des actions super chères».

Par conséquent, Fidelity continue de proposer des fonds gérés activement, tels que le Global Technology Fund, qui n’est pas directement exposé à Nvidia, par exemple, mais plutôt à des sociétés qui développent des logiciels pour l’IA. Il pense que ces investissements alternatifs peuvent offrir une option moins volatile aux investisseurs.

Contrairement aux États-Unis, où la détention d’ETF présente un avantage fiscal par rapport aux fonds d’investissement traditionnels, M. Kuhn pense que l’autre avantage, à savoir la négociation en direct, n’est pas vraiment un problème pour les investisseurs européens, qu’ils soient particuliers ou même institutionnels. «Je ne pense pas qu’au cours des prochaines années, le marché se tournera entièrement vers les ETF, car je ne vois tout simplement pas l’avantage pour le client final.»

L’avantage commercial peut être important pour certains investisseurs, mais M. Kuhn estime qu’il l’est moins pour l’allocation d’actifs des investisseurs à long terme. «Attendre un jour ou deux pour votre Nav [évaluation de l’actif net] n’est pas aussi important que de choisir le bon fonds dès le départ.»

Actifs pouvant ou non être intégrés dans un ETF

«Aux États-Unis, l’ETF n’est qu’un emballage. On peut tout y mettre. Il n’y a pas d’OPCVM, mais il y a la loi sur les valeurs mobilières de 1940», a dit M. Kuhn. Après l’approbation du premier ETF bitcoin par la SEC, il a reçu plusieurs appels d’investisseurs lui demandant si Fidelity ferait de même en Europe.

M. Kuhn a rappelé aux investisseurs que la réglementation sur les OPCVM n’autorise pas l’utilisation d’un seul titre sous-jacent. «C’est pourquoi nous avons un ETP, un produit négocié en bourse.»

Par ailleurs, il a affirmé que, qu’il s’agisse d’un ETF actif ou passif, «tout ce qui ne peut pas être négocié en intrajournalier ne devrait pas y figurer». Une déclaration claire et sans concession qui va à l’encontre de certains promoteurs d’ETF aux États-Unis, notamment certains prêts bancaires, tandis que d’autres envisagent d’y ajouter la dette privée et le capital-investissement.

Cet article a été rédigé pour l’édition magazine de , parue le 26 février. Le contenu du magazine est produit en exclusivité pour le magazine. Il est publié sur le site pour contribuer aux archives complètes de Paperjam. 

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