Admettant que certains collègues d’Axa s’attendaient à une baisse de 25 points de base, «mon opinion personnelle [sur la décision de la Fed] en septembre était de 50 points de base», a déclaré Chris Iggo, président de l’Axa IM Investment Institute et CIO de l’Axa IM core, chez Axa Investment Managers, lors d’un entretien le 1er octobre 2024.

La Fed sur la voie d’une baisse régulière des taux d’intérêt

«Les économistes ont leur point de vue, qui repose sur leur compréhension de l’économie… Je me place du point de vue du marché. Je me place du point de vue du marché». En plus d’évaluer ce qui est intégré dans les prix, il a expliqué qu’il devait revoir les positions de ses équipes et évaluer «où les chocs pourraient se produire». Lors de l’annonce d’une réduction de 50 points de base, «il n’y a pas eu de véritable drame».

Pour l’avenir, M. Iggo s’attend à deux autres réductions de 25 points de base chacune d’ici la fin de l’année, «parce que les élections compliquent les choses». Au-delà de 2024, il a noté que le marché prévoit «une baisse régulière jusqu’à 3%» pour 2025, un niveau neutre conforme à son point de vue et à la courbe de la Fed. Il a insisté sur le fait que ce niveau devrait être le taux final. «Le taux neutre réel est de 1% et l’inflation de 2%, c’est donc leur nirvana, là où la Fed veut être. Cependant, il a ajouté: «si l’économie continue de tourner à 3%, il sera difficile de descendre à des taux d’intérêt de 3%».

Inflation américaine: pression mitigée

M. Iggo considère la grève des dockers de la côte est des États-Unis comme un choc d’offre. Au-delà des effets sur la fourniture de biens aux consommateurs et aux entreprises et d’une «certaine pression inflationniste», M. Iggo ne s’attend pas à un impact sur la politique monétaire, à moins que la grève ne se prolonge au-delà d’un mois. Il ne serait pas surpris de voir «l’administration actuelle faire pression pour que cette affaire soit réglée avant les élections».

Jusqu’à la semaine dernière, «la Chine semblait très faible et exportait en quelque sorte la déflation». Toutefois, il a souligné qu’il était trop tôt pour évaluer si le plan – qu’il a qualifié de «coupe-circuit arrêtant la spirale descendante, espérons – le» – changera la trajectoire de la Chine, et encore moins s’il aura des implications mondiales. «Ils doivent relancer la demande intérieure en Chine… [or] ils reconstituent leur épargne et ne dépensent donc pas.»

Taux à long terme: les gains importants sont derrière nous

La courbe des taux d’intérêt à 2 ans et à 10 ans, qui était plate il y a un mois à peine, s’est accentuée, les taux s’établissant désormais à 3,66% et 3,80%, respectivement. «Elle continuera à aller dans cette direction… c’est-à-dire à s’écarter pour aller plus haut», a prédit M. Iggo. Il pense que c’est normal lorsque la Fed réduit les taux d’intérêt.

«Les taux augmenteront probablement en raison de l’inflation importée sur les tarifs douaniers… et de nouvelles réductions d’impôts qui stimuleraient l’économie.

Chris Iggo, Président de l’Axa IM Investment Institute et CIO de l’Axa IM core, Axa Investment Managers

‘Si [la Fed] passe à 3%, le rendement à 2 ans devrait se situer autour de 3,20% et le rendement à 10 ans restera probablement proche de son niveau actuel’. Selon un modèle d’évaluation interne, Axa s’attend à ce que le rendement à 10 ans oscille entre 3,75% et 4,00%. «Il faut une récession pour les voir baisser.

Récession à l’horizon

En dehors des chocs externes qui ont conduit à la grande récession de 2007-2009, par exemple, «l’amplitude des cycles économiques est devenue beaucoup plus courte… et plus douce… par rapport aux années 70 et 80… les extrêmes sont moins fréquents… dans les cycles économiques normaux», a observé M. Iggo. À part peut-être le secteur technologique, il a du mal à voir «quel serait l’élément déclencheur d’une récession». Il estime donc à 25% la probabilité d’une récession superficielle et à 5% celle d’une récession plus profonde. Le cas échéant, il s’attendrait à ce qu’elle soit «modeste», ne descendant pas en dessous de -0,5%.

Une récession pourrait-elle résulter des inquiétudes suscitées par l’augmentation constante de la dette publique?

«Il n’y a aucune corrélation entre le niveau d’endettement et les déficits et une récession, à moins que le gouvernement américain ne puisse pas s’autofinancer», affirme M. Iggo. «C’est un véritable cygne noir, car ils peuvent toujours imprimer de l’argent.

M. Iggo a fait remarquer que le Congressional Budget Office prévoyait que le déficit fédéral serait d’environ 6% du PIB pour les dix prochaines années et que le niveau de la dette par rapport au PIB dépasserait 120%, un niveau que seul le souverain le plus faible d’Europe a connu avant le covid.

Impact de l’élection potentielle de Trump

«[Les taux] augmenteront probablement en raison de l’inflation importée sur les tarifs douaniers… plus des réductions d’impôts qui stimuleraient l’économie… et une prime de risque [plus élevée] sur la courbe de rendement.» En outre, M. Iggo a noté que les rendements à 30 ans se négocient à un écart de 80 points de base (contre -20 points de base il y a un an) par rapport au rendement des swaps à 30 ans. «C’est généralement le signe d’une prime de risque plus élevée pour les obligations d’État, d’une prime de risque budgétaire à long terme, alors qu’en Allemagne, c’est presque l’inverse. Une autre raison pourrait être liée à la plus grande liquidité des swaps par rapport aux bons du Trésor à long terme.

Direction du voyage pour la BCE jusqu’à la fin de 2025 et taux à long terme dans l’UE

«Nous nous attendons à une nouvelle baisse de 25 points de base en décembre, puis à une baisse à 2,5% [contre 3,5% actuellement] d’ici la fin de l’année prochaine», a prédit M. Iggo. «On retrouve les mêmes problèmes que précédemment, à savoir que l’Allemagne semble très faible. L’Espagne est en plein essor, mais elle est minuscule par rapport à l’Allemagne. La France a ses problèmes politiques. Va-t-elle avoir un budget? L’Italie semble être sur une meilleure voie pour le moment. Il est très difficile d’avoir une opinion sur l’ensemble de la zone euro», a expliqué le chef d’entreprise britannique.

Malgré certaines pressions salariales en Allemagne, il pense que «l’inflation semble être sous contrôle en Europe», ce qui devrait justifier que les taux de la BCE naviguent doucement vers 2,50%.

M. Iggo note que les rendements sont plus élevés pour l’Espagne et l’Italie, mais il ne les considère pas comme attrayants. En tant qu’indicateur de l’UE, les obligations françaises ne devraient pas baisser – dans une fourchette de 10 à 15 points de base – par rapport aux niveaux actuels (2 ans à 2,25%, 10 ans à 2,80%). En fait, les écarts de rendement entre la France et l’Allemagne ont augmenté en raison de l’incertitude budgétaire en France. «Jusqu’à ce qu’elle soit résolue, je ne pense pas que nous verrons beaucoup d’amélioration… On voit des mouvements significatifs dans les rendements français habituellement parce que les investisseurs étrangers entrent ou sortent.»

UE: une croissance ennuyeuse

«La zone euro n’est peut-être pas aussi faible que nous le pensions, mais elle n’est pas non plus très forte. M. Iggo s’attend à ce que la croissance annuelle du PIB atteigne 0,5%, «peut-être 1,00%», au cours des deux prochaines années, grâce au retour des consommateurs aidés par la baisse des prix de l’énergie.

Trois scénarios sur l’impact de l’Ukraine

«Les choses restent inchangées, ce qui n’a pas vraiment d’incidence sur la situation. La seconde hypothèse est que «les choses empirent», par exemple si la Russie commence à envahir les pays voisins de l’Ouest. «Ce serait mauvais pour les marchés financiers… les rendements obligataires baisseraient, les actions baisseraient, l’euro baisserait, mais le dollar en profiterait. Dans un troisième scénario, dans lequel Poutine disparaîtrait ou un accord territorial serait conclu, il s’attendrait à un mini plan Marshall qui stimulerait l’activité.

La cohésion sociale à l’Ouest en danger

«Partout, nous semblons assister à une rupture de la cohésion sociale», commente M. Iggo. Selon lui, la polarisation de la politique aux États-Unis s’étend également au Royaume-Uni. «Nous avons un nouveau gouvernement depuis huit semaines et déjà la presse [jaune] affirme que le [premier ministre] Keir Starmer devrait démissionner.

Il pense que la population est réellement préoccupée par le coût de la vie, l’immigration et les «nantis et les démunis… alors que les gouvernements ne semblent pas s’attaquer à ces questions». Ces évolutions n’affectent pas les marchés financiers pour l’instant, «mais les bouleversements politiques pourraient finir par les affecter».

M. Iggo craint que les partis de droite qui prennent le pouvoir dans certains pays ne changent de politique. «Ils n’ont pas les meilleures politiques économiques, M. Trump en étant un exemple.»

Une forte dynamique en matière de changement climatique

«Je pense que l’élan est passé du secteur public au secteur privé.» Il a fait remarquer que les entreprises fixent des objectifs dans leurs rapports de développement durable. M. Iggo pense que certaines entreprises se fixent des objectifs de zéro net pour 2030 «et qu’elles doivent vraiment s’y tenir, sinon les actionnaires vont les remettre en question».

Il s’attend à ce que l’expansion rapide des énergies renouvelables, soutenue par leurs plus grands acheteurs aux États-Unis, les entreprises technologiques, «fasse baisser le coût de l’électricité pour tout le monde». M. Iggo a rapporté les propos de l’expert climatique d’Axa, tout juste rentré des États-Unis: «Les Américains ne font pas de politique. Ils le font, tout simplement. Ils investissent simplement dans les technologies propres.