Creusement des disparités en Europe
Le prix des actifs européens anticipe une croissance très faible, mais le sentiment pourrait s’inverser en cas de dissipation des risques politiques (au Royaume-Uni et en Italie, notamment) et d’une amélioration sur le front des tensions commerciales et d’une reprise de la croissance.
À ce stade, nous recommandons la stabilité et privilégions le DAX. La Suisse pourrait offrir un refuge aux investisseurs. Les bilans des entreprises de la périphérie sont affaiblis et plus exposés à un éventuel ralentissement de la croissance.
Nous comptons repositionner progressivement nos allocations sectorielles en faveur d’entreprises de fin de cycle, en mesure d’enregistrer des bénéfices solides pendant les phases de ralentissement cyclique (secteurs des soins de santé, pétrole et gaz, finance, industries de base).
Côté obligations, nous restons attentifs à l’évolution de la posture du gouvernement italien face à la Commission européenne, pouvant donner un nouveau souffle à la dette italienne. Les obligations libellées en euro restent vulnérables, mais la BCE ne devrait procéder qu’à un relèvement mineur de ses taux au T4 2019.
Du répit pour les actions émergentes
Le sentiment vis-à-vis des émergents devrait s’améliorer en 2019. Un peu de sélectivité ne sera toutefois pas superflue. En Chine, les actions sont minées par les tensions commerciales, la baisse du yuan et le désendettement. La croissance du PIB devrait ralentir à environ 6% au cours des 12 prochains mois. Mais le gouvernement chinois n’est pas sans outil d’intervention pour soutenir la croissance. Le potentiel haussier reste donc considérable.
Moins dépendante des exportations, l’Inde est protégée contre les conflits commerciaux. Croissance et réendettement des entreprises pourraient bien définir les 5 prochaines années.
La fin du cycle américain est proche, mais la menace de récession n’est pas imminente.
Nous n’anticipons pas de récession avant 2021, compte tenu des effets de la relance budgétaire. L’économie américaine tourne à pleine capacité et est au plein-emploi, entraînant une hausse des coûts salariaux. Les entreprises ont des difficultés à répercuter ces derniers sur les consommateurs. Le potentiel de gain en capital nous semble limité, sur un marché caractérisé par des valorisations élevées dans un contexte de resserrement des liquidités.
Le S&P 500 devrait enregistrer des performances robustes au S1, mais un accroissement des pressions baissières est inévitable ensuite, à l’approche de la fin du cycle. Les facteurs de réduction des risques pourraient offrir un certain soulagement.
Des couvertures contre la hausse des taux et de l’inflation
Nous prévoyons une reprise des pressions inflationnistes au S1, alimentées par les droits de douane, la hausse des coûts de main-d’œuvre et le redressement des cours pétroliers. Les actifs indexés sur l’inflation devraient surperformer les obligations nominales, au moins durant le S1.
Au S2, les anticipations d’inflation seront sensibles à une dégradation des conditions financières, en particulier si la croissance ralentit. Les matières premières peuvent servir de couverture contre une hausse de l’inflation.
Les actions mondiales face à une volatilité et des pressions baissières accrues
Le potentiel haussier des actions mondiales paraît limité, compte tenu de forts niveaux de valorisation. Par ailleurs, une approche plus concertée des banques centrales dans la normalisation des politiques monétaires contribuera à plafonner la liquidité mondiale, au moment même où la dette n’a jamais été aussi élevée.
Nous resterons attentifs aux taux de croissance et nous nous efforcerons d’exploiter les différentiels. L’activité économique américaine devrait ralentir au S2. Un léger fléchissement semble possible en Europe, l’Italie se trouvant au bord de la récession. Le dollar finira par s’affaiblir face aux autres grandes devises si la Fed met un terme à son cycle de hausse des taux.
La volatilité des actifs américains devrait s’accroître au fil de l’année. Les actions de la zone euro pourraient bénéficier de la relance économique et d’une diminution de l’incertitude politique. Néanmoins, leur potentiel haussier pourrait être plafonné par les inquiétudes entourant la croissance et les bénéfices des entreprises.
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Source: Lyxor International Asset Management. Vues et opinions au 02 janvier 2018. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Le présent article est publié à titre strictement informatif et ne constitue pas un conseil d'investissement. Risque de perte en capital.
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