Morningstar DBRS a réaffirmé la note de crédit AAA du Luxembourg avec une perspective stable, déclarant que les fondamentaux du crédit du pays restaient très solides malgré un environnement macroéconomique difficile.
L'agence de notation a déclaré que l'économie luxembourgeoise a renoué avec la croissance en 2024, le PIB réel augmentant de 1,0% après deux années de contraction. La croissance a été tirée par une forte consommation privée et publique et une contribution positive des exportations nettes, bien que l'investissement soit resté modéré en raison de la faiblesse de l'activité de construction.
Toutefois, Morningstar DBRS a averti que les perspectives à court terme étaient assombries par les tensions géopolitiques. Bien que le commerce direct avec les États-Unis soit limité, l'imposition de droits de douane américains et de mesures de rétorsion pourrait avoir un impact indirect sur l'économie. L'agence a averti que la volatilité des marchés financiers qui en résulterait pourrait peser sur l'important secteur financier du Luxembourg, réduisant encore les perspectives de croissance.
Morningstar DBRS a cité l'économie avancée du Luxembourg et son rôle financier mondial comme les principaux points forts de la notation. Le PIB par habitant a atteint 126 910 euros en 2024. Les services financiers ont représenté 25,5% de la valeur ajoutée brute nominale, tandis que les services aux entreprises ont contribué à hauteur de 13,0%. L'agence a noté que l'attrait du Luxembourg en tant que centre financier était soutenu par une main-d'œuvre qualifiée, des cadres juridiques et réglementaires solides et une stabilité politique. Le rapport souligne également que le revenu national brut par habitant élevé du pays constitue un amortisseur contre les chocs économiques
Rendement budgétaire
Le Luxembourg a enregistré un excédent budgétaire des administrations publiques de 1,0% du PIB en 2024, surpassant le déficit prévu de 0,6% et inversant le déficit de 0,8% en 2023. Morningstar DBRS a attribué ce résultat à des recettes plus importantes que prévu, les recettes de l'impôt sur le revenu ayant augmenté de 10,3% par rapport à une augmentation de 6,1% des dépenses. En conséquence, le gouvernement central a affiché un budget presque équilibré par rapport à un déficit projeté de 1,7 % du PIB. Les gouvernements locaux et le système de sécurité sociale ont également enregistré des excédents.
Pour 2025, le gouvernement prévoit un déficit des administrations publiques de 0,6 % du PIB, se réduisant à 0,5% en 2026. Morningstar DBRS a lié cette évolution à de nouvelles mesures fiscales, notamment un ajustement de 2,5 % de l'indexation des tranches de l'impôt sur le revenu des personnes physiques et une réduction d'un point de pourcentage du taux de l'impôt sur le revenu des sociétés. L'agence a noté qu'une croissance plus faible que prévu pourrait affecter les recettes futures.
Les investissements publics prévus comprenaient jusqu'à 500 millions d'euros pour l'acquisition de logements jusqu'en 2027. Les dépenses de défense devraient également augmenter, le Luxembourg visant à atteindre 2% du RNB d'ici 2030, contre une estimation de 1,3% en 2024. Morningstar DBRS a conclu que les pressions budgétaires à moyen terme resteraient élevées par rapport à la période pré-pandémique.
Secteur bancaire résilient
Morningstar DBRS a évalué le secteur bancaire luxembourgeois comme étant solide, citant de solides réserves de capital, des liquidités saines et de faibles niveaux de prêts non performants. Cependant, il a averti que les taux d'intérêt plus élevés avaient augmenté les risques liés à la qualité des actifs, bien que ceux-ci soient en train de diminuer.
En février 2025, les taux d'intérêt moyens sur les prêts aux ménages étaient tombés à 3,9%, en baisse par rapport à un pic de 4,1%. Pour les entreprises non financières, le taux est passé de 4,4% à 3,8%. L'endettement des ménages s'élevait à 62% du PIB à la fin de 2024, ce qui est supérieur à la moyenne de l'UE (49%), mais l'agence a noté que cela était compensé par des actifs élevés des ménages, un marché du travail résilient et l'indexation des salaires.
Le marché du logement s'est stabilisé après un ralentissement en 2023-2024. L'industrie luxembourgeoise des fonds d'investissement a également rebondi, avec des actifs nets en hausse de 10% en 2024 et des entrées nettes après deux années de rachats. Morningstar DBRS a tout de même noté que la volatilité financière mondiale prolongée et les taux élevés pourraient peser sur le système financier.
Position extérieure
Morningstar DBRS a fait état d'un excédent de la balance courante de 13,8% du PIB en 2024, le FMI prévoyant une moyenne à moyen terme d'environ 8,0%. La position nette des investissements internationaux s'élevait à 37,6% du PIB.
La position créancière du Luxembourg en matière d'investissements directs était attribuée en grande partie aux structures d'accueil, tandis que sa position de portefeuille négative reflétait la détention par des étrangers d'actions de fonds d'investissement. L'agence a noté que bien que la petite taille de l'économie et l'appartenance à la zone euro limitent l'ajustement externe, les liens financiers et commerciaux profonds à travers l'Europe réduisent le risque externe.
Cet article a été et traduit et édité en français.