Dans un , Paperjam a présenté les résultats d’un examen des performances des investissements en actifs privés réalisé par Norges Bank Investment Management. La NBIM a conclu que les fonds de rachat d’entreprises par effet de levier «ont surperformé les actions publiques, en moyenne, de 3 à 4%» par an, tandis que les fonds de capital-risque et d’actions de croissance «ont sous-performé de 1 à 2%», en moyenne. L’étude a porté sur les années 1985 à 2016 et sur les données de performance jusqu’au deuxième trimestre de l’année 2023.

Originellement issu de la Bil

Luxempart (LXMPR) a été lancé à l’origine sous le nom de Bil Participations il y a 35 ans, en tant que filiale de la Banque Internationale à Luxembourg, a indiqué le directeur général, . M. Penning a expliqué que la société d’investissement cotée au LuxSE a profité de la , qui offrait des incitations fiscales aux investisseurs particuliers et encourageait les investissements dans des sociétés luxembourgeoises telles que SES.

Acquise par une société holding contrôlée par le groupe Foyer et d’autres investisseurs, elle a été rebaptisée Luxempart en 1992. Suite à l’abolition de la loi Rau, considérée comme une aide d’État par l’Union européenne, M. Penning a constaté le retrait progressif des sociétés d’investissement du LuxSE.

Investissements directs et indirects: un aperçu

La stratégie d’investissement a progressivement changé après avoir initialement détenu des positions dans des banques, entre autres grandes entités. Aujourd’hui, la société s’appuie sur deux piliers: 70% de sa valeur nette d’inventaire est constituée de participations directes, dont 31% dans Foyer Assurance et 22% dans des fonds d’investissement. La position restante (8%) est détenue en liquidités, un niveau relativement élevé qui permet à Luxempart d’être réactive en cas d’opportunités et d’éviter de recourir à des capitaux frais, en dette ou en fonds propres.

Approche de l’investissement direct non coté

Ayant une perspective à long terme visant à améliorer les fondamentaux des entreprises dont la valeur d’entreprise est comprise entre 50 et 500 millions d’euros, M. Penning a expliqué que l’objectif de Luxempart est d’agir en tant que partenaire fiable pour les entrepreneurs, d’autres investisseurs d’ancrage tels que les family offices ou d’autres sociétés d’investissement ayant des objectifs similaires. L’accès plus large aux données financières des entreprises permet à Luxempart de s’impliquer davantage dans la gestion par rapport à ses investissements dans des entreprises publiques.

M. Penning a expliqué que Luxempart recherche généralement une position minoritaire lui permettant d’obtenir un co-contrôle, c’est-à-dire que «certaines décisions ne peuvent être prises sans Luxempart». Elle s’assure une «influence significative» sur les décisions stratégiques majeures telles que les fusions et acquisitions. «Dans tous les cas, un pacte d’actionnaires est en place et Luxempart dispose d’un ou plusieurs sièges au conseil d’administration. «Dans presque tous les cas, une clause de liquidité est en place pour sortir d’entreprises pleinement valorisées.»

Une clause de liquidité peut revêtir différentes formes et couleurs. M. Penning explique que les investisseurs peuvent convenir ensemble de vendre une entreprise sous certaines conditions, ou qu’un actionnaire peut avoir une option de vente sur un investisseur de référence. «Étant donné notre position minoritaire, nous ne pouvons pas décider unilatéralement d’une sortie.»

«Des sociétés sœurs»

La structure actuelle de l’actionnariat du groupe n’est pas très commune. Selon son site web, «le Groupe Foyer est détenu par des actionnaires locaux, familiaux et stables, ce qui garantit son indépendance». Par ailleurs, 50,4% de Luxempart est détenu par une société intermédiaire du groupe, Foyer Finance, qui est également l’investisseur de référence de Foyer Assurance. «Nous sommes des sociétés sœurs», a déclaré M. Penning.

Nous ne voulons pas entrer de force. Nous préférons être invités.

John Penning, directeur général, Luxempart

Ce n’est pas tout. Luxempart détient également 31% de Foyer Assurance. Il explique que la structure de l’actionnariat est stable depuis de nombreuses années et qu’il n’y a aucune intention de la modifier. La raison pour laquelle l’entreprise maintient cette position n’est pas claire. Sans être précis, Joren Van Aken, equity research analyst chez Degroof Petercam, estime que la décision de Luxempart de conserver sa participation dans Foyer Assurance appartient à Foyer Finance, son actionnaire majoritaire.

Une relation étroite avec le management

M. Penning explique que leur relation avec ces sociétés est «très similaire» à celle des sociétés privées. Bien entendu, Luxempart doit tenir compte de la gouvernance requise pour les sociétés cotées en bourse. Cependant, elle obtient «presque toujours» un siège au conseil d’administration, tout en participant à des sous-comités et en aidant la direction à élaborer sa stratégie.

Sans développer activement le marché, M. Penning l’utilise pour saisir des opportunités exceptionnelles, comme lorsqu’elle a investi dans Nexus, une société allemande de logiciels de soins de santé riche en liquidités (et sans dettes) il y a deux ans. Nexus était à la recherche d’un investisseur ancré et actif. Une situation similaire s’est présentée il y a quelques semaines lorsque Luxempart a acquis une part de 14,9% dans Medios, une plateforme pharmaceutique spécialisée, après le départ à la retraite de son fondateur qui cherchait, tout comme la direction, un investisseur de référence pour poursuivre l’aventure de la société.

Lors de ces négociations, «nous ne voulons pas forcer notre entrée. Nous préférons être invités», a déclaré M. Penning. Ces activités distinguent Luxempart des sociétés de capital-investissement qui rachètent généralement des sociétés cotées en bourse. Cependant, il se réjouit de ces opérations de capital-investissement/rachat, car elles permettent à LXMPR de sortir de certaines de ses entreprises avec une prime attrayante.

Tirer parti de l’expérience et la partager

Ce que nous préférons, c’est être l’un des «primaries», «c’est-à-dire le premier investisseur financier dans une entreprise», a déclaré M. Penning. Luxempart participera généralement à la professionnalisation des entreprises détenues par une famille ou un entrepreneur en optimisant, en mettant en œuvre des processus ou en les aidant dans leurs prochaines étapes à l’étranger en obtenant un financement pour une acquisition, par exemple. «Souvent, ce n’est pas leur monde. C’est notre compétence principale.»

Augmentation progressive de l’exposition aux États-Unis

En ce qui concerne son deuxième pilier, les fonds d’investissement, M. Penning a expliqué que Luxempart est toujours présent dans les fonds de capital-risque, mais qu’il se concentre principalement sur les fonds de rachat ou de «croissance à un stade ultérieur», tels que les fonds «small lower mid cap» dont les actifs sous gestion sont inférieurs à un ou deux milliards d’euros et qui investissent dans des entreprises de taille similaire à celles de ses portefeuilles d’investissement direct.

Comme M. Penning n’envisage pas d’investissements directs aux États-Unis, la sélection des partenaires généraux est essentielle. Il a indiqué que Luxempart a parfois investi dans des fonds de capital-investissement en Europe en tant qu’«investisseur de référence», ce qui lui a permis de co-investir avec les commandités. Il pense qu’une relation étroite avec un GP permet de mieux comprendre son processus d’investissement tout en garantissant une exécution rapide lors de la recherche de co-investissements actifs.

Période de tensions sur le marché

Interrogé sur la performance des portefeuilles de PME pendant la crise et le GFC, M. Penning a affirmé qu’ils avaient «bien résisté». M. Van Aken partage cet avis et pense que Luxempart s’est forgé une «bonne réputation auprès des investisseurs en ce qui concerne la gestion des crises, en partie grâce à sa vision à long terme».