Le bilan de l’Eurosystème devrait se contracter de manière significative au cours des deux prochaines années, la Banque centrale européenne (BCE) poursuivant sa stratégie de resserrement quantitatif (QT), selon un rapport de Bank of America Global Research publié le 16 avril 2025. L’auteur principal du rapport et rates strategist de Bank of America, Ronald Man, prévoit que le bilan de la BCE passera de 6.400 milliards d’euros à la fin de 2024 à 6.000 milliards d’euros à la fin de 2025, puis à 5.700 milliards d’euros à la fin de 2026, soit une baisse de 11%. En pourcentage du PIB, cela équivaut respectivement à une baisse de 42% à 38%, puis à 36%. Cette réduction devrait limiter la capacité financière de la BCE et pourrait entraver sa capacité à répondre aux fluctuations économiques.

Excédent de liquidités

L’excès de liquidité dans le système bancaire de la zone euro – défini comme le solde du compte courant plus le solde de la facilité de dépôt, moins les réserves obligatoires et le solde de la facilité de prêt marginal – devrait diminuer, passant de 2.800 milliards à la fin de 2024 à 2.500 milliards à la fin de 2025 et à 2.200 milliards à la fin de 2026. Cela représente une baisse de 21% sur la période de deux ans et pourrait entraîner une augmentation des coûts d’emprunt pour les banques et les entreprises, ce qui aurait un impact sur les conditions générales de crédit.

Ronald Man a anticipé une augmentation de la demande de réserves dans la zone euro, en particulier dans des pays comme l’Italie, où les systèmes bancaires devraient augmenter leurs réserves avant la fin de 2025. Cela devrait entraîner une augmentation des coûts d’emprunt sur les marchés garantis et non garantis. Le rapport conclut que les banques auront de plus en plus recours au financement de la Banque centrale à mesure que leurs réserves diminueront et que les taux du marché augmenteront. Cela pourrait encore augmenter le coût des emprunts et avoir un impact sur la liquidité du système financier.

Réduction quantitative

Le rapport note que la BCE a cessé les réinvestissements dans ses portefeuilles de programme d’achat d’actifs (APP) et de programme d’achat d’urgence en cas de pandémie (Pepp) en juillet 2023 et en janvier 2025, respectivement. Sur la base des profils de rachat de la BCE, Ronald Man a estimé les réductions mensuelles à environ 30 milliards d’euros pour les avoirs APP et 15 milliards d’euros pour les avoirs Pepp, et cette tendance devrait se poursuivre.

Ronald Man a estimé que la probabilité d’un QT actif – défini comme la vente d’actifs avant l’échéance – était faible en raison des risques de pertes réalisées et des niveaux déjà élevés de l’offre nette d’obligations. Cependant, il a identifié des risques de ralentissement du QT, qui pourraient résulter de l’activation de l’instrument de protection de la transmission (TPI), d’une croissance ou d’une inflation plus faible que prévu, ou du retour potentiel de l’assouplissement quantitatif (QE). Bien que la probabilité d’un assouplissement quantitatif soit considérée comme faible, Ronald Man ne l’a pas totalement exclue, citant la faiblesse persistante de la demande globale. La BCE a toutefois réaffirmé en mars 2025 que son mandat ne comprenait pas le financement des dépenses de défense et d’infrastructure.

Ronald Man n’a pas non plus écarté la possibilité que la BCE lance un portefeuille d’obligations structurelles, ce qui pourrait augmenter le bilan, mais il ne s’attend pas à une croissance durable du bilan dans un avenir proche.

Opérations de prêt et financement de la Banque centrale

La demande de réserves liées au ratio de couverture des liquidités (LCR) a été estimée entre 1.700 et 2.800 milliards d’euros. Bank of America a prévu une augmentation progressive de l’utilisation des opérations principales de refinancement (MRO) et des opérations de refinancement à plus long terme (LTRO), atteignant environ 70 milliards d’euros d’ici la fin de 2025, 350 milliards d’euros d’ici la fin de 2026, et 720 milliards d’euros d’ici la fin de 2027. Initialement, cette augmentation devait refléter la redistribution des réserves, l’appétit réduit des banques pour la détention de réserves sous forme d’actifs liquides de haute qualité, et la stigmatisation associée au recours aux opérations d’open market de la BCE.

Les projections d’utilisation étaient basées sur des estimations spécifiques à chaque pays des déficits de réserves, en supposant que les banques couvriraient environ 50% de leurs déficits par un financement auprès de la Banque centrale. À mesure que le programme d’assouplissement quantitatif de la BCE progresse et que la concurrence pour les réserves restantes s’intensifie, le recours au financement par la Banque centrale devrait augmenter.

Le rapport souligne les risques liés à ces estimations: le taux d’utilisation pourrait dépasser les prévisions si les banques ont besoin de plus de réserves que prévu, si la redistribution des réserves est plus lente, ou si l’assouplissement quantitatif progresse plus rapidement. À l’inverse, le taux de participation pourrait être plus faible en raison d’une stigmatisation persistante, de flux transfrontaliers efficaces ou de la reprise de l’assouplissement quantitatif.

Des opérations structurelles de refinancement à plus long terme pourraient être mises en place une fois que le bilan aura repris une croissance durable. Toutefois, Ronald Man ne s’attend pas à ce que ces opérations soient conçues de manière à faire de la BCE un prêteur en premier ressort.

Monnaie et réserves obligatoires

Bank of America a supposé que la monnaie en euros en circulation – pièces et billets – augmenterait à un taux de 0,1% par mois, réduisant ainsi l’excès de liquidité. Toutefois, cela n’aurait pas d’incidence sur la taille globale du bilan de l’Eurosystème, car il s’agirait d’un transfert du côté du passif.

Aucune modification n’a été apportée à l’obligation de constitution de réserves obligatoires de 1%.

Dans l’ensemble, les stratèges de Bank of America ont souligné que la stratégie de resserrement monétaire en cours de la BCE pourrait entraîner un durcissement des conditions financières, une augmentation des coûts d’emprunt et une plus grande dépendance à l’égard du financement de la Banque centrale. En outre, la croissance économique de l’UE pourrait être affectée, en particulier dans les pays confrontés à des contraintes de liquidité.

Cet article a été rédigé initialement en anglais et traduit et édité en français.