Les investisseurs n’aiment peut-être pas voir leurs prix fluctuer, mais les outils de «swing pricing» tentent d’assurer la stabilité des prix pour les investisseurs à long terme. Peut-être que le «swing pricing» devrait s’appeler «anti-swing pricing».

Le swing pricing est un type de disposition «anti-dilution», c’est-à-dire qu’il protège les investisseurs contre le risque de dilution ou de réduction involontaire de la valeur de leurs investissements.

Contrôle des coûts et préservation de la valeur

Chaque fois qu’un gestionnaire de portefeuille achète ou vend une action ou une obligation, il génère des frais, tels que les frais de courtage, les frais administratifs et les taxes. «Ces coûts peuvent avoir un impact négatif sur la performance du fonds», Goldman Sachs Asset Management, car les coûts de fonctionnement sont supportés collectivement par tous les investisseurs du fonds.

Un afflux soudain d’investisseurs qui souscrivent (achètent) ou rachètent (vendent) des parts de fonds peut gonfler artificiellement et temporairement ces frais généraux.

«Le swing pricing est un mécanisme qui transfère une estimation des coûts de négociation générés aux investisseurs qui souscrivent et rachètent des parts d’un fonds», a déclaré GSAM.

Outre les frais généraux, les mouvements importants d’entrée et de sortie d’un fonds peuvent influencer la valeur de ses actifs, ce qui peut avoir un impact négatif sur les investisseurs à long terme et potentiellement déstabiliser un fonds.

Par exemple, «des sorties importantes peuvent obliger un fonds à vendre des titres moins liquides qui peuvent nécessiter une concession de prix pour attirer un acheteur», Brookings Institution. «Les actionnaires d’un fonds qui sortent tôt peuvent racheter leurs parts à un meilleur prix que ceux qui restent, parce que leurs rachats sont effectués avant que la vente forcée n’oblige le fonds à réduire la valeur de son portefeuille. Cela crée un «avantage du premier arrivé», qui peut induire une ruée vers la porte qui amplifie les mouvements de prix qui se produiraient autrement».

Seuil et facteur de swing

Dans un système de swing pricing, un gestionnaire de fonds recalcule la valeur nette d’inventaire (VNI), c’est-à-dire la valeur totale de l’actif d’un fonds moins son passif, pour les investisseurs entrants ou sortants si un certain niveau de transactions de parts de fonds est détecté le même jour.

«Le seuil de fluctuation est le montant des souscriptions ou des rachats nets qui déclenche l’ajustement de la valeur liquidative», la Brookings Institution.

Les sociétés de fonds ne divulguent généralement pas les limites exactes qu’elles fixent. Par exemple, Franklin Templeton elle «ne divulguera pas les seuils d’échange, car cela pourrait encourager certains clients à négocier en dessous du seuil, ce qui compromettrait la capacité du mécanisme à atténuer la dilution».

Lorsque le swing pricing est déclenché, la valeur liquidative par action est «balancée» à la hausse ou à la baisse d’un pour créer un prix d’achat ou de vente fictif, ce qui garantit que les coûts de négociation sont supportés par l’investisseur qui souscrit ou rachète plutôt que par les actionnaires existants du fonds», d’après Franklin Templeton. Le montant varie pour chaque fonds et sur chaque marché, en fonction du niveau des frais encourus.

L’ajustement est connu sous le nom de «swing factor» et n’est «généralement pas supérieur à 2 ou 3%», selon la Brookings Institution.

Limites

«Bien que le swing pricing soit généralement un outil efficace, il peut ne pas couvrir tous les scénarios de liquidité de manière adéquate», Mutualfunds.com. «Le swing pricing n’applique un pourcentage qu’aux flux les plus importants. Dans le cas d’une crise de liquidité importante, le facteur swing ne couvre pas nécessairement tous les coûts liés à la transaction. Dans ce cas, les actionnaires à long terme peuvent encore être affectés par ces frais de transaction.

Question d’équité

«Le swing pricing est une norme anti-dilution largement acceptée et utilisée pour les fonds domiciliés au Luxembourg», a déclaré Franklin Templeton.

«Des études ont montré que le swing pricing protège les actionnaires à long terme contre les coûts d’investissement/désinvestissement résultant de l’activité des investisseurs», lAssociation de l’industrie luxembourgeoise des fonds d’investissement. «Le swing pricing contribue à préserver les rendements des investissements, ce qui permet aux fonds qui l’appliquent d’afficher des performances supérieures dans le temps à celles des fonds (avec des stratégies d’investissement et des schémas de négociation identiques) qui n’utilisent pas de mesures anti-dilution. En outre, le swing pricing pourrait dissuader les investisseurs spéculatifs à court terme, car leur investissement devra potentiellement avoir augmenté de plus de deux fois la valeur du swing factor pour qu’un gain soit réalisé.»

Comme le dit Franklin Templeton: «Le Swing Pricing n’est pas une charge prélevée sur le fonds ou les investisseurs. C’est un outil qui garantit que les investisseurs existants dans le fonds ne supportent pas les coûts de négociation associés au fait que le gestionnaire de portefeuille doit négocier en raison de l’activité matérielle d’autres actionnaires dans le fonds et hors du fonds. Essentiellement, il s’agit de répartir les coûts de négociation entre les actionnaires qui en sont à l’origine.»