«Sans créer trop d'erreurs de suivi, ni laisser de prime de risque classique sur la table... nous parvenons à presque éliminer... le risque autocratique... pour améliorer le rendement du risque à long terme de manière très significative», déclare Axel Cabrol, codirecteur adjoint de l'information financière et responsable des titres à revenu fixe chez Tobam. Il explique que leur approche permet à Tobam de mesurer l'exposition aux pays autocratiques en s'appuyant sur des évaluations externes et des indicateurs de la faiblesse des institutions démocratiques.
Tobam, un gestionnaire d'actifs axé sur la recherche, gère actuellement deux milliards de dollars d’actifs. Fondée en 2005 comme une boutique quantitative smart beta – long only – l’entreprise utilise une méthode propriétaire de diversification pour construire des portefeuilles d’actions et de titres à revenu fixe. Aujourd’hui, elle propose également des produits financiers liés aux cryptomonnaies ainsi que des ETF sur les actions américaines. La «grande majorité» de ses fonds sont domiciliés au Luxembourg.
Comment identifiez-vous les pays autocratiques ?
Axel Cabrol; – “Notre processus est totalement objectif. Il n'est pas basé sur le point de vue de Tobam. Nous utilisons des indices provenant de différents fournisseurs tels que The Economist Intelligence Unit, et . Ils analysent plusieurs dimensions et fournissent une évaluation à l'aide d'enquêtes sur le terrain. De notre côté, nous recueillons leurs données brutes pour obtenir un score.
«Nous sommes actifs dans les actions des marchés émergents, mais pas dans les titres à revenu fixe émergents à haut rendement en particulier, car notre exposition y correspond à peu près au poids de l’indice mondial à haut rendement, soit environ 10 %», explique Axel Cabrol.
Dans sa stratégie d’actions mondiales, Tobam sous-pondère les marchés émergents par rapport à l’indice de référence, en raison d’une présence plus marquée de régimes autocratiques par rapport aux marchés développés. La Chine, à elle seule, représente un tiers de l’univers des marchés émergents.
Quand le risque autocratique se matérialise-t-il ?
«Cela peut arriver du jour au lendemain. Peu d’experts avaient prédit l’invasion de l’Ukraine par la Russie. En Russie, une seule personne décide, avec toute la subjectivité que cela implique, ce qui génère une forte incertitude», souligne Axel Cabrol.
Il constate que de nombreux investisseurs réévaluent aujourd’hui leur exposition à la Chine, tout en négligeant le risque politique, en pensant pouvoir sortir à temps en cas d’invasion de Taïwan. «Tout le monde est conscient du risque, mais les flux continuent d’affluer. L’appât du gain reste fort, malgré les changements profonds dans la structure économique et politique du pays.
Risques d'autocratie exacerbés... la Chine peut-elle encore valoir la peine pour des investissements?
«Le marché boursier chinois n’offre pas suffisamment de garanties de saine concurrence pour que l’on puisse considérer les valorisations comme fiables. Je ne pense pas que quelque chose ait réellement changé en Chine, au cours de l’année écoulée, concernant la rentabilité à long terme des actions chinoises», estime Axel Cabrol.
Sur 30 ans, la performance du marché boursier chinois est, en réalité, presque nulle. Et pourtant, dans l’histoire économique mondiale, le développement de la Chine est sans précédent. En règle générale, la progression des actions provient de la croissance des bénéfices et de la revalorisation. Or, si les bénéfices ont crû au même rythme que l’économie, les augmentations de capital récurrentes ont freiné l’expansion des multiples de bénéfices, empêchant ainsi une amélioration durable de la performance boursière.
La valorisation a récemment atteint 10 [ratio cours/bénéfice], un niveau encore bon marché, mais nous ne sommes pas convaincus qu'il y ait d'autres possibilités de hausse.
«La Chine consacre une part importante de son PIB à l’investissement dans les infrastructures ou l’industrie, ce qui engendre une surcapacité dans la plupart des secteurs. Il est donc rare d’y observer des marges élevées véritablement rentables pour les actionnaires», explique Axel Cabrol. Faute de consommation intérieure suffisante, le pays s’appuie sur les industries d’exportation, recourant notamment au dumping dans les secteurs des véhicules électriques et de la sidérurgie. Cela a détruit la rentabilité de nombreuses entreprises, tant chinoises qu’étrangères. La valorisation du marché, récemment autour de 10 fois les bénéfices, reste bon marché, mais nous ne sommes pas convaincus qu’un potentiel de hausse subsiste.»
Il ajoute: «Lorsque la Chine annonce, deux jours avant une longue période de congés, qu’elle va intervenir en achetant pour 100 milliards de dollars d’actions chinoises, la tentation de suivre le mouvement peut exister. Mais un coup de pouce à court terme ne peut en aucun cas dicter les allocations d’actifs institutionnels à long terme.
Quelle est la meilleure alternative aux marchés émergents ?
«L’Inde représente une meilleure opportunité d’investissement à moyen et long terme. La valorisation peut sembler élevée, mais les perspectives de croissance sont solides, durables et soutenues par une démographie favorable», affirme Axel Cabrol.
Nous parvenons à générer de la surperformance sans nous exposer au risque autocratique. Il est faux de penser qu’il faut absolument passer par la Chine pour accéder à un secteur spécifique. On peut très bien investir dans des entreprises offrant une prime de risque comparable, mais avec une plus grande transparence, dans des pays démocratiques.»
Cet article a été rédigé initialement en anglais et traduit et édité en français.