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À la recherche de valeur dans les obligations d’entreprises



Daniel D. Dolan, Jr, et Roger S. McEniry, membres dirigeants chez Dolan McEniry Capital Management (Partenaire d'iM Global Partner depuis 2016) (Photo: iM Global Partner)

Daniel D. Dolan, Jr, et Roger S. McEniry, membres dirigeants chez Dolan McEniry Capital Management (Partenaire d'iM Global Partner depuis 2016) (Photo: iM Global Partner)

2021 pourrait être un millésime compliqué pour les gérants obligataires. Nos experts expliquent ici comment leur stratégie a, depuis 23 ans, traversé de nombreux environnements de marché difficiles sans jamais enregistrer le moindre défaut.

La plupart des gestions obligataires se fondent principalement sur des facteurs macroéconomiques, essayant d’anticiper les taux d’intérêt, ou les rotations sectorielles du marché des obligations d’entreprise. Nous n’ignorons pas la conjoncture, mais nous sommes conscients de n’avoir aucune influence sur elle et, surtout, nous n’avons pas trouvé le moyen de l’intégrer de manière efficace à notre processus d’investissement.

Nous préférons nous focaliser sur la qualité du crédit, les flux de trésorerie des émetteurs et le prix à payer pour investir dans les obligations les plus attractives.

Suivre notre propre voie

Nous regardons peu les notations de crédit attribuées aux émetteurs par les agences spécialisées. Les notations des agences sont généralement d’une qualité correcte, mais dans certains cas, elles s’avèrent exagérément optimistes ou trop négatives. Nous nous positionnons en analystes compétents et capables, par notre recherche approfondie, d’acquérir une bien meilleure connaissance du profil de crédit d’un émetteur.

De plus, nos contacts avec les dirigeants des sociétés émettrices de nos obligations sont rares, car les informations communiquées sont souvent trop optimistes et doivent être filtrées à travers nos propres métriques.

La valeur est dans les flux de trésorerie

Notre processus d’investissement se déroule en deux temps. Le premier s’attache à la recherche d’une marge de sécurité confortable entre les cash-flows d’une entreprise et les exigences de son activité.

Pour pleinement comprendre le profil de nos entreprises émettrices en matière de flux de trésorerie, nous avons choisi d’éviter ou d’avoir une exposition limitée à certains secteurs. Nous préférons des entreprises pour lesquelles nous pouvons sans hésiter comprendre la manière dont sont constitués et reportés les résultats bruts et la marge d’exploitation. Et nous favorisons naturellement les entreprises dont le retour sur investissement est élevé.

La deuxième étape de notre processus d’investissement réside dans la sélection des titres du portefeuille. Celle-ci est basée sur un ratio de sécurité financière, calculé en rapportant les flux de trésorerie ajustés aux charges financières, une analyse quantitative et la prise en compte du critère de liquidité suffisante. Les fondamentaux des émetteurs en portefeuille sont régulièrement revus pour détecter des signes de détérioration opérationnelle ou de nouveaux éléments inattendus.

Des résultats probants

Notre philosophie implique de limiter le nombre de positions afin de proposer à nos clients des portefeuilles concentrés sur nos meilleures idées. Notre ambition constante est de battre régulièrement les benchmarks. Et, d’après notre expérience, investir dans une quarantaine de positions suffit à offrir une diversification adéquate.

Notre méthode d’investissement a été élaborée avec soin et appliquée avec prudence, avec un objectif bien précis: trouver de la valeur sans jamais perdre d’argent.

Consultez notre site web et contactez-nous pour en savoir plus.

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Pour discussion: les informations et les données contenues dans ce document ne constituent en aucun cas une offre, une recommandation ou un conseil d’achat ou de vente d’instruments financiers.